消费分层加剧，Costco依旧"稳坐钓鱼台"？ - 移动端体育资讯

全球折扣零售领域的领军者Costco，在9月24日美股收盘后，公布了截至8月30日的2026财年第四季度（16周）财报。整体来看，业绩表现依然相当稳固，收入和利润均小幅超越市场预期。此外，公司把本季获得的关税退税大部分以降价形式返还给了会员，兑现了“不靠退税盈利”的承诺。具体要点如下：

1、关税退税到位，整体业绩表现平稳。 收入方面，本季总营收达到957亿美元，同比增长11.1%，连续第二个季度实现双位数增长（略高于市场预期的949亿美元）。经营利润为38亿美元，同比增长13.8%，其中包含了关税退税带来的0.9亿美元一次性净收益。剔除这部分收益后，经营利润增长约11%，利润率同比基本持平，与上一季度相似，没有出现增收不增利的情况。 整体来看，表现还算不错。

2、同店增速仍由价格推动，但客流量有所回升。 核心经营指标方面，本季整体同店销售同比增长9.4%，环比上一季度略有放缓。剔除油气和汇率影响后的同店增长为6.7%，其中约3个百分点的增长来自汽油价格上涨。在价量拆分上，本季同店客流量同比增长3.3%，较上季的2.4%明显回升，这是近五个季度以来首次提速；剔除油气汇率后的客单价增长3.3%，较上季有所收窄。海豚君认为，客流的回升部分归因于高油价下加油站的引流效应（本季汽油销量创历史新高），但即便如此，客流止跌回升仍是这份财报中最积极的信号。

3、美国市场依然最为坚挺，加拿大受贸易谈判影响拖累。 分地区来看，剔除汇率和油气价格影响后，美国地区同店增长7.2%，较上季的6.8%继续提速，仍是所有市场中最强的（同店客流+3.2%，较上季的1.8%明显回升；客单价剔除油气汇率后+3.9%）。加拿大同店增长4.6%，较上季的6.2%明显降速，推测主要受到8月加美贸易谈判紧张的冲击拖累。 其他国际市场同店增长6.2%，环比上一季度（5.9%）略有提升。

4、线上增速回落，但仍远高于线下。 Costco本季电商销售额同比增长19.5%（剔除汇率后为19.8%），较上季的21%略有降速。网站和App流量增长30%。值得注意的是，本季公司把Uber Eats的即时配送服务从17个州扩展至全美，DoorDash也全面上线。管理层表示，第三方配送的销售“大部分是增量，对门店食杂业务影响有限，且用户明显更年轻”。后续可以重点关注该渠道扩张带来的业绩增量。

5、提价红利出清，会员渗透率提升。 会员费收入为18.5亿美元，同比增长7.3%（剔除汇率后为7.7%），增速较上季的10.7%仍在自然回落（本季是最后一个有提价贡献的季度，且贡献已不足1个百分点）。从底层会员指标来看，付费会员环比增加约120万人，达到8,410万，较上季的80万明显回升（高级会员为4,230万人，渗透率达到75.6%，突破历史新高）。此外，续费率方面，全球和北美地区均小幅回升，连续第二个季度改善，表现还是不错的。

6、退税让利导致毛利率小幅承压，利润率基本持平。 受关税退税的降价返还影响，本季Costco毛利率为11%，同比下滑11个基点。但剔除退税和返还影响后的核心商品毛利率实际提升18个基点，鲜食、非食品、食品杂货全线改善。 费用率同比收窄27个基点，但剔除油价的摊薄效应后仅收窄2个基点，说明控费的边际空间在变小。 最终经营利润率同比提升9个基点，剔除退税净收益后基本持平；净利润为30亿美元，同比增长14.9%。

海豚研究观点：

如前文所述，Costco的业绩表现依然非常稳健：油价推高了名义增速，退税大部分没有留在利润里，会员和续费率触底回升，核心商品毛利率剔除干扰后还在改善。 如果将Costco和Walmart的财报对照来看，Costco剔除油气汇率后的同店增速在6%-7%区间稳了一年，而Walmart的美国同店则从去年同期的4.6%直接掉到2.6%，差距从2-3个百分点扩大到近5个百分点。 再结合Walmart管理层所说的“份额增长由高收入家庭引领”，这意味着其基本盘——中低收入客群的贡献在明显走弱。 而Costco这边，客流、客单、可选品类同步增长，非食品是最强品类，说明中上收入群体的消费还在扩张，甚至还在购买大件商品。因此，这里可以得出的结论是——美国消费的分层仍在加剧：中上收入群体还在正常消费，越往下越谨慎。

回到Costco自身，站在当下，海豚君认为后续需要重点观察的是，客流回升能否延续到没有油价引流的季度（Costco的汽油定价是全美最便宜的一档，长期比周边加油站均价低几十美分）。 此外，剩余约三分之二的关税退税会在FY27上半年陆续到账，公司明确会继续大部分让利，这也意味着FY27上半年公司的核心商品毛利率会持续被降价压制，报表毛利率大概率继续小幅下滑。

以下为详细点评

一、客流增速回升是最积极的信号

1、同店增速仍是价格推动，但客流量有所回升

核心经营指标上，本季Costco整体同店销售同比增长9.4%，连续两个季度维持高个位数增长。但剔除油气和汇率后的同店只有6.7%，与上季的6.6%持平——其中约3个百分点的增速差全部来自汽油价格的上涨（汽油销量创历史新高），汇率则小幅拖累约0.3个百分点。

价量拆分来看，本季全球同店客流量增长3.3%，较上季的2.4%明显回升，是近五个季度以来首次提速；客单价（含油气汇率）增长5.9%，剔除后增长3.3%，较上季有所收窄。海豚君倾向于认为，虽然四季度客流的回升里有油价的贡献，但美国中产在Costco的到店频次至少没有继续恶化，这是这份财报最积极的一个信号。

品类上，非食品是本季表现最强的品类，黄金首饰、家居、家用小电器、健康美妆领跑。 鲜食增长中个位数（自制糕点增长超100%，肉类中低价的禽肉、碎牛肉和高端的Prime、和牛同时增长）；食品杂货增长低中个位数，向高蛋白、高纤维等健康品类倾斜。 此外，本季整体通胀维持低个位数，非食品通胀因存储芯片和石油制品上升，食品端牛肉通胀被鸡蛋、乳制品的通缩抵消。

2、美国最坚挺，国际市场仍处于渗透率提升阶段

分地区看，剔除汇率和油气价格影响后，美国地区同店增长7.2%，较上季的6.8%继续提速，仍是所有市场中最强的；加拿大同店增长4.6%，较上季的6.2%明显降速，主要是受到8月加美贸易谈判紧张的影响。其他国际市场同店增长6.2%，与上季基本持平，结构上客流+4.5%、客单+1.7%，是三个市场里唯一由客流驱动主导的——主要是由于国际市场的客群和门店密度都未充分渗透。

3、线上增速小幅回落，第三方即时配送成为新增量

Costco本季电商销售额同比增长19.5%，较上季的21%略有降速，药房、家居、小家电、五金、家纺是线上增长最快的品类，其中药房销售增长近20%，处方量实现双位数增长。 此外，本季的新变化是第三方即时配送的全面铺开：Uber Eats从17个州扩展到全美，DoorDash全面上线，Instacart继续覆盖美加，配送时间大多在45分钟以内。 管理层在电话会里称这部分销售“大部分是增量，对门店食杂业务影响有限，且用户明显更年轻”——海豚君认为这是Costco在不改变仓储会员店模式的前提下触达年轻客群的一个很好的路径。

汇总来看，本季商品销售额为930亿美元，同比增长11.2%；总收入为957.2亿美元，同比增长11.1%，略高于市场预期。

二、提价红利出清，会员和续费率触底回升

订阅业务上，本季会员费收入为18.5亿美元，同比增长7.3%（剔除汇率后为7.7%），增速较上季的10.7%继续明显下降，但高于市场预期的6.3%。管理层明确表示，本季是最后一个有提价贡献的季度，且贡献已不足1个百分点，主要靠高级会员渗透率提升和基础会员增长。 底层经营指标上，本季付费会员环比增加约120万人至8,410万，较上季的80万明显回升，同比增长3.8%；高级会员为4,230万，同比增长9.4%，渗透率和新会员中的高级会员占比均创历史新高。 此外，续费率方面，全球续费率回升0.1个百分点至89.8%，北美回升0.1个百分点至92.3%，连续第二个季度改善。

三、退税让利使得毛利率承压，经营利润率基本持平

1、毛利率：剔除退税和油价后，核心商品毛利率其实在改善

本季零售毛利率为11%，同比下滑11个基点，但剔除油价（低毛利汽油占比提升）影响后实际提升20个基点。核心商品毛利率同比下滑32个基点（剔除油价后为-9个基点），主要是关税退税的降价返还——本季收到1.84亿美元退税（1.74亿退税+0.10亿利息），意味着约一半已经在当季让了出去，核桃、咖啡豆、黑胡椒等Kirkland商品的降价幅度在10%-30%。 但剔除退税和返还后的核心商品毛利率实际提升18个基点，鲜食、非食品、食品杂货全线改善，核心在于供应链效率和鲜食部门（肉类、烘焙、熟食）的人效提升。

2、控费空间变小，利润率保持持平

本季费用率为8.9%，同比收窄27个基点，但剔除油价的摊薄效应后仅收窄2个基点，说明控费的边际空间明显变小。最终经营利润率同比提升9个基点，剔除退税净收益后基本持平；净利润为30亿美元，同比增长14.9%。

本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。